关键词: 金融危机 高盛 CDS CDO TRS

“狩猎季”到来:高盛让客户开始押注新一波金融危机

文 / liuyang2017-10-12 17:52:11

在十年前,美股一路走高刷新纪录,基金经理们不顾一切地将投资者的钱投入各种高风险资产(股票)中,只为了获取超过国债收益率的额外收益。

2008年美国次贷危机爆发前,高盛创造了一种新的高级复合型投资产品——担保债权凭证(Collateralized Debt ObligationCDO),即以房屋次级抵押贷款为基础的债权证券。高盛向投资者大量推荐出售CDO,但却对CDO产品的关键信息、市场的看法以及与客户完全相反的经济利益的情况进行隐瞒,高盛不仅在出售CDO时收取了巨额的服务费,而且还和客户们做起了“对赌”: 高盛在向客户们出售CDO的同时,已意识到抵押贷款市场在下滑,于是大量持有抵押债券相关的净空头,次贷危机爆发后,高盛获利巨大,而普通投资者们损失惨重。

注:担保债权凭证(CDO)是金融资产证券化的产品之一,为一固定收益债权的债券组合,发行者将一组固定收益债权加以重组证券化包装后,再依不同信用品质来区分各系列证券销售给投资人,债权产生的现金流量就依照证券发行条件付息给投资人。

而十年后的今天,高盛故伎重演,和上一次金融危机一样,高盛这次也是在赌下一场金融危机的到来。只不过这次的对象不是次级抵押贷款,而是濒临破产的欧洲银行业。

据彭博报道:高盛和摩根大通正在为客户提供一种金融衍生品交易,这种金融衍生品“允许投资者押注或者卖空高风险的欧洲银行债券”,如果债务人面临偿债困境,那么金融监管机构将会让这些高风险银行债券崩盘。这种金融衍生品是“总收益互换”( Total Return SwapTRS),它是一种类似于信贷违约互换(CDS)的高杠杆衍生品,该衍生品的对象是欧洲银行发行的AT1债券,当发生一定程度的破产事件时,第一个被清理的就是这种债券,更别说全面爆发金融危机了。

注:总收益互换(TRS是按照特定的固定利率或浮动利率互换支付利率的义务。在总收益互换中,信用保险买方或总收益支付方将从信贷资产或参照信用资产处获得的收益全部转移给交易对手,即信用保险卖方或总收益接受方,而得到一个事先约定的利率回报,该利率可以是浮动利率或者固定利率。

总收益互换和信用违约互换(CDS)最大的区别在于,总收益互换不仅把信用风险转移出去,而且也将其他风险,如利率风险、汇率风险等也转移了。如果由于信用事件而使参照信用资产的市场价值下降,那么信用保险买方就会因信贷资产市场价值的下降而遭受损失。但它在互换合约中所获得利率收入就有可能大于其支付的总收益,于是两者的差额便可以被用于冲销它在信贷市场上的损失。

 

AT1债券是在欧债危机爆发后,欧洲银行开始发行的一种债券。当初开发它时,就是为了保护纳税人避免承受政府救助计划的成本,因而它是受救助的第一级金融产品(通常和股票一样),其收益率也非常高,就像十年前的CDO一样,在今天的零利率环境下,这些债券已经被全世界的投资者所追捧,市场规模已达1500亿美元。

根据美银美林指数数据,AT1债券的平均收益率大约是4.8%,是高级银行债券的10倍。投资者对其追捧异常狂热。

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至少也有一些投资者买入AT1债券的目的是为了对冲风险,以防止债券价格崩盘而造成巨大损失,或为了规避又一次银行危机爆发的风险。这些风险在六月份时就已经很明显了,当时西班牙人民银行(Banco Popular Espanol)发行的AT1债券被抛售,部分因为银行救助计划。

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对于高盛而言,无论是处于对冲的目的还是处于投机交易的目的,这都是好事,因为这意味着TRS有巨大的需求。

IHS Markit在官网上发布的报告称:在整个TRS交易的过程中,TRS指数的买方认为该指数会继续上涨,而指数的卖方则观点相反,认为会下跌。

但如果TRS确实在各种技术性违约事件中是有回报的,那么为什么不买入CDS去对冲TRS的风险呢?答案是:与传统的风险触发事件不同,银行可以在不触发CDS违约的前提下,跳过债券利息支付。所以投资者们需要一种新型的交易工具,于是高盛的TRS应运而生。

对于高盛的客户而言,好消息是:客户们现在对冲下一场金融危机的成本非常非常低。如果欧洲的大型银行一旦遭受了“不可预料”的金融危机,那么这些持有TRS空头的投资者们就会大赚一笔。

IHS Markit公司的信贷指数部门主管Max Ruscher表示:“其他银行也希望参与进来,成为TRS的做市商。”德意志银行上个月开始也开始交易TRS。而讽刺的是,如果德意志银行面临流动性危机,那么其发行的AT1就会被清偿,TRS就会实现最大的收益。这里就有一个问题:对德意志银行有报复心理的交易者们是否会卖空德意志银行呢?也就是说,他们是否认为德意志银行是下一个危机导火索呢?

对于高盛和摩根大通而言,现在是“狩猎季”,而对于你而言,就是小心风险了!

来源:zerohedge   编译:刘洋

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