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揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

作者:刘洋阅读:发布时间:2018-04-24 18:32:56
当初经历的三年资本外流及人民币对美元持续走贬,背后的到底是如何发生?逻辑何在?我们需要从中国的银行体系的“美元稀缺”中寻找答案。

一般我们都会认为,一个国家积累的外汇储备越多越好,因为庞大的外储可以更好地抵御资本外流,且越能抵御本国货币贬值的危机。然而,庞大的外储并非百利无一害,一旦发生风险事件,如:外储挤兑事件(资本外流)时,情况会变得失控!中国就是最好的例子。

 

现在市场流传着这样的声音,说中国可以抛售美债压制美国,中国可以在贸易战中更占上风。但实际上,2014-2016年,中国就这样做了,但结果并不理想,中国当时为抵御资本外流,稳定人民币汇率,大量抛售美债。

 

而当初经历的三年资本外流及人民币对美元持续走贬,背后的到底是如何发生?逻辑何在?我们需要从中国的银行体系的“美元稀缺”中寻找答案。

                                              揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

首先,“美元”是如何流入中国或者其他国家的?如上图,有两种方式,通过买卖商品(经常帐贸易)只是一种方式,另外一种方式就和“国际热钱”或“资本流入”。中国人民银行也与国外的银行机构进行美元的交易(以美元购入美债)。

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

实际上,美元流入中国的情况要复杂得多。如上图,在中国汇率浮动开放之前,中国央行几乎是唯一的处理“外汇资金流入”的机构,而汇率浮动之后,中国的银行业也参与进来的(如中、建、工、商四大行),既有作为政府机关的中国央行参与,也有私营部门的商业银行参与。

 

在整个资本流动的体系中,中国央行处于第一层级,中国的银行机构处于第二层级。中国的银行机构(中国进出口银行)会为了满足进口商品的需要(需要支付外汇),而会借入短期的欧洲美元,此外,中国的银行机构正在全世界积累外汇的储备能力,如和一些非洲国家签订货币互换协议。当然,中国央行也会以美元自己购入美国国债。

 

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

 

美元稀缺,并不是指真正意义上的“美元的借贷需求量大于供给量造成的稀缺”,而是指在整个跨国银行体系内,美元的出现“期限错配”,即银行的短期借贷需求难以满足,而长期资产又无法变现。

 

这种“美元的期限错配”在中国的银行体系内表现尤为明显。如上图。中国央行持有大量的美元外储(其中大约有1.17万亿美元的美债),并仍在增加外储以巩固其监管/干预的地位,而中国的银行体系却出现“美元稀缺”的情况,中国的银行业需要短期借入欧洲美元,来满足结汇、进口或其他需求,因而对短期美元借贷需求的上升,使得美元出现稀缺。

 

20078月份之前,全球的美元资金流动都是非常正常的,但是之后,美元流动就受限了。2014-2016年,人民币对美元持续贬值,中国才意识到这一点,中国央行持有的巨量美元储备,但是中国的银行体系的美元储备却少得可怜。现在来看,中国面临的风险要更大。

 

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

流入中国央行的美元越多,意味着中国的银行体系美元就越稀缺。中国央行的巨量外储给我们的感觉是人民币汇率肯定会稳定,而结果是,问题爆发在了中国的银行体系(除央行外)。

 

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

中国的银行体系(除央行外)的美元稀缺使得美元对人民币持续升值,中国三年的资本外流开始。2013年开始,中国的银行机构在借入短期欧洲美元时出现问题,美元稀缺,导致直到2014年中期才有所缓解。中国央行发现情况后,开始为中国的银行体系提供美元流动性支持,以避免人民币出现贬值恐慌,遏制失控局面。

 

 

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

(人民币对美元在2014年初期时走势转向走贬)

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

2014年至2016年,人民币对美元持续贬值,资本持续外流)

 

可是,中国央行到底要向银行体系多少美元,才能满足银行体系的需求量呢?这是个很难解决的问题,经济学家将此称为“政策摩擦”。中国央行因各种限制并没有敏锐觉察到美元的稀缺,反应过于迟钝。人民币对美元经历了三年的持续贬值。

 

201311月份后,中国央行持有的美债就没明显增加,到2016年下半年时,中国央行大量抛售美债以换取美元,为国内银行体系补充流动性,当时中国抛售了1880亿美元的美债。

 

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

(美债持有情况)

揭秘:中国持续三年的资本外流是如何发生的?

(中国央行资产负债表)

 

现在看来,中国央行持有的庞大外储并没有起到很大作用,因为它并不能及时为市场补充流动性支持。中国的外储甚至超过了欧洲美元当量,而中国央行依然无法预知美元稀缺的风险。

 

同样的风险也有可能会在香港发生,虽然中国大陆和香港在美元稀缺上所形成起因不同,但是最终结果是一样的——香港也可能会出现美元稀缺。中国因对外贸易而积累大量外储,香港是一个纯粹的金融自由港,是利是弊,还有待观察。不过,更值得注意的是,欧洲美元的因素,欧洲美元的短缺会对香港金融系统中美元流动性产生重要影响。


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