黄金"年底多头"常态化 中国央行成最大赢家

十年以来黄金“年底行情”常态化

根据过去10年黄金年底走势，我们可以看到：每到年底至次年年初黄金走势上涨概率很高，大小周期均出现不同级别幅度的上涨。

2010年至2011年底，黄金正处于强势多头趋势中，黄金的涨幅最大至2500余点。尽管金价在2013年至2015年明显下行趋势中，也出现了1500点至2000点不等的上行。而2015年至今黄金处于宽幅震荡中，每年年底也出现了1000点左右幅度的上涨行情。

过去十年的时间，年底黄金多头行情似乎已经成为大概率事件，而今黄金走势正处于相对牛市，年底有较大概率再现辉煌。

中国央行化身”抄底黄金“小能手

中国央行黄金储备与现货黄金价格

自1978年以来，中国人民银行连续四次抄底黄金。每一次的增持，时间、价格把握的都是那么的”恰到好处“。

2001年~2003年，央行增持黄金储备，黄金价格从425美元/盎司上涨至980美元/盎司。

2009年3月，央行增持黄金储备，金价从2009年3月的880美元/盎司上涨至2011年9月的1860美元/盎司。

2015年，金价跌至1100美元/盎司下方，央行再次出手增持黄金储备。不过由于美联储期间连续加息，金价始终维持在1200~1380区间，但是央行仍然在缓慢增持。

2018年11月至今，央行增持黄金的速度陡然加快，对应的金价也是直线飙升。

经济增长与利率水平双双下行

影响黄金未来价格波动的因素，主要看宏观经济环境与利率水平。

当宏观经济从复苏进入繁荣阶段，经济环境向好，股票等风险资产受到投资者追捧，而具备避险属性的黄金会受到冷落。反之，经济增长陷入滞涨甚至衰退阶段，黄金则会在资产组合中占据重要比例。

黄金价格与利率水平呈高度负相关。当债券收益率下行时，意味着未来经济前景悲观，债券与无息资产黄金之间的收益率差值缩小，投资人将会增持黄金，因为对冲风险而持有黄金的机会成本在降低。

（图一）IMF-GDP预测

（图二）摩根全球PMI

（图三）发达经济体十年期债券收益率

(图四）美国联邦基金利率水平

（图一）与（图二）显示，IMF关于全球GDP增长预期四连降，2019年预期增长2%，2020年仅增长1.7%，贸易关税壁垒的负面影响逐渐发酵。而作为经济前瞻性指标的PMI也发出悲观信号，摩根统计全球制造业、服务业、综合PMI均持续下行。其中，制造业PMI已经连续四个月处于“荣枯线”50下方，服务业PMI与综合PMI正加速跌向50位置。

图（三）显示，除加拿大之外的发达经济体，其十年期国债收益率也处于“熊市”阶段，欧元区与日本长期收益率早在年初便已跌为负值。长期国债收益率下行，一方面将降低持有黄金的机会成本，另外一方面也验证经济前景悲观，选择黄金作为对冲工具的需求也将增加。

图（四）显示，美国联邦基金利率水平正处于下降态势。自1984年以来，每一轮加息周期过后，紧随而来的便是降息大潮。无独有偶的是，2015年~2018年加息周期后，利率水平恰好触及“下降趋势线”，美联储便连续降息3次，未来利率更倾向于“下行”。

“年底行情”图表分析

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作者：融商环球研究团队