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深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

作者:刘洋阅读:发布时间:2018-11-30 15:40:19

从今年1月份开始,全球经济再次放缓,WTO世界贸易增长开始放缓,包括亚洲的对外贸易增长也同比萎缩。在美国政府推行单边贸易保护主义的背景下,全球贸易前景蒙阴。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

在面对外部的贸易担忧同时,中国内部也面临着一些问题。2018年,中国央行的政策制定者陷入了困境,这一困境源于美联储加息造成的美元流动性短缺。

下面是国际美元(欧洲美元)在中国流入、流出循环图:中国的出口和吸引外资,使得欧洲美元流入中国,这些美元一部分被用于支付进口商品,一部分留在中国的银行体系内,还有一部分流入到中国央行手中,中国央行购入美元形成外储,同时投放RMB基础货币,中国央行还将美元换成美债持有。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

现在,由于美联储的加息,国际上的美元(欧洲美元,在美国境外的流转的美元)回流美国,欧洲美元出现短缺,使得中国整个银行体系(包括中国央行和中国商业银行体系)也面临着美元流动性短缺的困扰。

由于欧洲美元流动性短缺,流入中国的美元也变得很少,因而中国央行的外储几乎没有增长(中国央行的资产负债表的资产端无法扩张),这限制了中国央行投放货币发行的能力(限制了资产负债表的负债端的扩张)。在过去很长一段时间内,由于中国出口的高速增长和外资流入,大量外汇(美元)涌入,中国央行购买外汇(形成外储)来进行大量的RMB货币投放(形成外汇占款)。

近几个月来,中国央行的货币发行几乎陷入停滞增长状态。下面是中国央行资产负债表中“负债”栏目下的“货币发行(currency issue)”。中国货币当局资产负债表上的“货币发行”包括两个部分,一是流通中的货币或现金(M0),二是商业银行的库存现金。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

根据中国央行数据,今年10月份,货币发行同比增长2.6%,这使得近六个月货币发行的平均增速降至2.7%——这是记录以来最低水平(不考虑春节因素)。这意味着中国已经“关闭了印钞机”。

另外,对于中国的银行体系而言,美元流动性也深刻影响着银行体系RMB流动性。央行无法通过外汇占款来投放RMB基础货币,银行体系流动性就会收缩。中国央行已经预见到了这一问题,这也是为什么央行在今年10月份时宣布下调存款准备金率(RRR1个百分点,释放增量资金7500亿元,从这件事就可以反映出中国银行体系面临着流动性缺口,并且流动性缺口问题比预见的更大。

中国央行下调RRR释放的信号是:外储增长停滞,美元流动性短缺,这造成RMB货币发行停滞,从而使得中国银行体系面临流动性紧缺,所以央行才会下调RRR

而且,央行更一步的意图也很明显:未来一段时间内,会对银行体系流动性给予更大的支持,另外,如果没有恶性资本外流发生,人民币(CNY)汇率不需要得到支撑(即不会用抛外储的方式支持CNY汇率)。

现在已经被证实的有两点:一是中国央行已经用外储干预了人民币汇率,所以银行体系的RMB流动性被央行回收,在货币发行本已停滞的状况下,使得银行流动性更加紧缺,二是,中国央行已经意识到了这一点,于是采取措施,下调RRR以缓解银行体系流动性紧缺。

下面是中国央行资产负债表上的“负债”栏目下“其他存款性公司存款”。“其他存款性公司存款”,就是其他存款性公司(商业银行和政策性银行)在中国央行的存款准备金,即银行存款准备金(bank reserves),分为法定存款准备金和超额存款准备金。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

根据中国央行数据,今年10月份,银行存款准备金(bank reserves)同比下滑7.9%,下降幅度惊人,就算是2015-2016年时也极为少见。可见中国银行体系的流动性紧缺程度,比我们想象的更严重。

一般而言,央行降准,是给予市场流动性支持,会提振股市,但是这一次,并没有提振中国股市。如下图,银行存款准备金和上证指数的关系。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

另外,央行降准缓解流动性紧缺,一般而言,会使得同业银行间拆借利率(SHIBOR)利率下降,但是这一次,SHIBOR并没有随之走低,依然居于高位。如下图:RRRSHIBOR的关系。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

上面的图反映了中国银行体系流动性紧缺的严重程度,央行下调RRR似乎已经无法解决问题。美元流动性短缺,“绑架了”中国的货币政策。

在中国央行的资产负债表中,“总资产”端的国外资产占了大比重,而国内资产和其他资产占比较小。这意味着中国央行的货币政策,将在很大程度上受限于外部环境(进口贸易情况、资本跨境流动、美元流动性)。

如下图:美元流动性问题对中国RMB 流动性有着过大的干扰和制约。

深度:中国银行体系正深受“美元流动性”之困!

任何把本国货币锚定美元的国家,都将受到美元流动性的深刻影响或困扰,过去十多年里,不乏一些悲惨案例。当美元流动性收缩时,这些国家的货币政策将会陷入巨大的麻烦之中。现在就看中国如何处理这个大麻烦!

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