Doo Prime德璞资本：负油价正在打破交易员的风险模型

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油价历史上首次跌至零以下，不仅对整个行业造成了冲击。它还打破了许多交易员用来计算风险的模型。对华尔街最大的几家银行来说，这意味着过去24小时内它们要疯狂地重新计算交易账户的价值和风险，以计入油价可能下跌的情况。

其影响是巨大的。考虑到价格可能降至零下，一些头寸的风险大大增加，使一些银行和交易员面临潜在的重大损失，并引发了重新调整头寸的热潮，加剧了市场的剧烈波动。
“用于期货和掉期期权的标准定价模型无法应对负数。”Matilda Capital Management创始人理查德·富拉顿(Richard Fullarton)表示。富拉顿拥有20多年的石油交易经验。“如果银行不能正确编制风险指标，这将是一个巨大的问题。”
特别值得关注的是看跌期权，银行通常将其出售给石油生产商，以对冲油价大幅下跌的风险。传统的计算期权价格的方法，比如著名的毕苏期权定价模式（Black-Scholes ）模型，都是基于油价不可能降至零以下的假设。
例如，如果一家银行出售了看跌期权，使其客户有权以每桶20美元的价格出售石油，那么它将确信，自己在这笔交易中的损失不会超过每桶20美元。
现在，这个假设必须被推翻。随着石油价格的下跌可能是无限的，潜在的损失不再有上限。这对于参与该行业最大对冲基金——墨西哥年度主权对冲基金的银行和交易员来说，这是一个令人头疼的问题。该对冲基金涉及该国购买数亿桶原油的看跌期权。
*剧烈的波动*
重写风险模型，再加上波动性的激增，意味着对“风险价值”的计算正在飙升。风险价值是许多银行和交易机构用来估计损失概率的统计指标。
可以肯定的是，有很多方法来调整模型，以应对可能出现的负价格。近年来，随着世界上越来越多的国家开始设定负利率目标，债券交易员已经接受了这一现实。
*波动率飙升*
尽管如此，油价跌至零下的速度仍令交易员们感到震惊，并加剧了油价的剧烈波动。例如，在期权市场，买卖价差大幅扩大，这表明愿意承担额外风险的交易员减少了。
周二，6月份西得克萨斯中质原油（WTI）20美元看跌期权的买卖价差在不同时间接近3美元，而上周仅为0.15美元。几名交易员和经纪商表示，他们所报的买卖价差比正常水平高出许多倍。
芝加哥商品交易所集团公司(CME Group Inc .)周二晚间表示，该交易所将把期权定价和估值模式转换为巴切莱特模式(一种以著名法国数学家命名的模式)，以适应基础期货的负价格，并允许某些原油和能源产品出现负价的期权合约上市。
该公司表示，洲际交易所（ICE）布伦特原油期权合约也将改变模式，以便在有需求时进行负价交割。
6月份WTI 50美分看跌期权的兴趣大增，周二交易价格一度高达3.90美元，这意味着交易员们已经在研究6月份WTI期货可能变为负值的假设。
“从做市商的角度来看，特别是那些坐在交易柜台或大公司的人，他们的假设是，0美元永远是最低水准，特别是那些年轻且没有经历过重大市场事件的人。”Mercatus Energy Advisors总裁迈克尔·科里(Michael Corley)称，“现在不一样了。”
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